¿Cómo funcionan los nuevos ETF de Bitcoin?, por Ragi Burhum

Digamos que tengo una cuenta con un broker que me permite hacer transacciones en una bolsa de valores como NASDAQ o el New York Stock Exchange (NYSE). En esta puedo comprar y vender acciones de compañías como Apple Inc, lo que me da una pequeña participación en esa compañía (recibo ciertos derechos como votos, dividendos, etc.). Tener acciones de Apple significa que estoy “expuesto” (financieramente) a esa compañía; si sube de precio yo gano, y si baja de precio pierdo. Cuando ya no quiero tener esa acción, puedo ofrecerla a la venta en esa misma bolsa en segundos. Otro inversionista que esté interesado la puede comprar fácilmente. El precio lo define la dinámica de la oferta y la demanda. Cuando hay bastantes personas comprando y vendiendo, decimos que existe “mucha liquidez”, porque puedo transformar mis acciones en cash, y viceversa.

¿Qué pasa si aparte de tener participación en una compañía específica, también quiero estar expuesto a la economía de un país como el Perú? ¿Al sector energético global? ¿Al mercado de oro? ¿A la industria espacial? Bueno, una manera de lograrlo es con ETF (Exchange Traded Funds).

Por ejemplo, EPU es un ETF que representa un fondo de inversión manejado por Blackrock que mantiene acciones de 35 empresas peruanas (Credicorp, Buenaventura, Ferreycorp, etc.). Cada acción de EPU que compro, me da participación en ese fondo. Blackrock se dedica a comprar y vender acciones de esas 35 empresas en proporción al tamaño del fondo. Por guardar esas acciones, Blackrock cobra un porcentaje del fondo anualmente. Claro que si quisiera ahorrarme la comisión anual de Blackrock, podría ir directamente a la Bolsa de Valores de Lima y comprar acciones de esas 35 empresas allí por las mismas cantidades, pero eso es tedioso. En este caso, prefiero pagar la comisión, ya que la mecánica de compra y venta de este ETF, es la misma que la compra de la acción de Apple.

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Lo mismo sucede con querer estar expuesto a cambios en el mercado de oro. Es cien mil veces más fácil abrir mi celular, apretar unos cuantos botones, y comprar el equivalente a 3 onzas de oro adquiriendo un ETF como GLD de SSGA, que comprar esas 3 onzas de oro físicamente y tener que guardarlo en algún lugar. Comprando el ETF, SSGA se encarga de la seguridad y bóvedas para resguardar el oro.

Es muy fácil encontrar ETF de muchas cosas, pero hasta hace menos de una semana, existía una guerra entre el SEC (el ente regulador del mercado de valores en EEUU) y las 11 compañías que han estado insistiendo desde hace años en lograr que el SEC apruebe un ETF de Bitcoin. Finalmente este miércoles, la SEC tuvo que ceder y aprobar estos ETF debido a haber perdido un juicio contra Grayscale en abril del año pasado.

El problema con los ETF de Bitcoin, es que la SEC ha puesto algunas trabas –a propósito– en la manera cómo funcionan estos ETF. Para entender esto, tenemos que entender cómo funciona internamente un ETF común, usemos el de oro como ejemplo.

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Digamos que una compañía llamada GoldInc decide crear un ETF de oro donde ellos van a mantener el oro físicamente en algún lugar seguro. Esta empresa, tiene que trabajar en conjunto con otras empresas a quienes designa como los PA (participantes autorizados). Los PA, que son grandes inversores institucionales, tienen la capacidad de crear nuevas acciones de un ETF de oro entregando GoldInc una cantidad específica de oro físico. Este oro debe cumplir con ciertos estándares de calidad y pureza. Esta entrega de oro a cambio de acciones es lo que se conoce como el proceso de "creación".

De forma inversa, en el proceso de "redención", los participantes autorizados pueden devolver las acciones del ETF de oro al fondo a cambio de recibir oro físico. Como el cambio es por oro físico, nos referimos a este cambio como “in-kind”. Este intercambio asegura que el número de acciones del ETF en circulación corresponda adecuadamente con la cantidad de oro que el fondo posee. Este mecanismo ayuda a que el precio del ETF de oro en el mercado bursátil se mantenga alineado con el valor real del oro que el fondo tiene, conocido como el valor liquidativo (NAV) del ETF. Por lo tanto, el valor de las acciones del ETF refleja de cerca el precio actual del oro en el mercado, ofreciendo a los inversores una forma eficiente y transparente de invertir en oro sin necesidad de poseer físicamente el metal.

Este proceso de “creación” y “redención” in-kind está hecho de esta manera para poder facilitar arbitraje, crear eficiencia operacional (no se tiene que hacer más intercambios de activos con otros actores), además de reducción de impuestos tributarios.

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En el caso de un ETF de Bitcoin se supone que podíamos haber reemplazado oro físico por Bitcoin y problema resuelto. Pero no es así. La SEC obligó a las 11 compañías que han creado estos ETF de Bitcoin a que solo puedan hacer creación y redención utilizando cash. Esto ha tenido repercusiones en costos operativos, tributación, arbitraje y más. Las compañías que han creado los ETF de Bitcoin no pueden quedarse con el cash, porque al final del día, ¡son ETF de Bitcoin! Necesitan intercambiar todo ese cash que reciben, en algún momento, por Bitcoin. Para los fondos más grandes, es un problema, porque la compra de tanto Bitcoin puede inmediatamente afectar el mercado directamente. ¿De cuánto estamos hablando? Bueno, este jueves (el primer día de trading de estos ETF) más de $4000 millones de dólares intercambiaron de manos. Entre el viernes y el sábado, Blackrock tuvo que comprar USD$250 mill. de Bitcoin para regresar sus reservas de USD$500 mill. en Bitcoin. En caso las compras de Blackrock llamen la atención, cabe recalcar que este fondo es tan solo de USD$500 mill., mientras que el de Grayscale representa $26939 millones de dólares; alrededor de 3% de todos los Bitcoins en el mundo están manejados por Grayscale.

Por ahora, muchas de estas transacciones están hechas OTC (over-the-counter), o sea, fuera de una plataforma de intercambio público, por lo que no afecta directamente el valor asignado por el mercado. Sin embargo, esto probablemente va a terminar en algún momento, y una venta/compra de esta magnitud va a afectar el precio de Bitcoin indudablemente.

Las reglas que ha impuesto el SEC para los ETF de Bitcoin hasta ahora son algo peculiares y van a tener ramificaciones severas en un futuro. Estamos viendo cuáles van a ser en vivo.