Mala semana para el dólar a pesar de que no hubo cambios en los tipos

Los expertos en Forex trading recuerdan que la semana pasada bajó el dólar a pesar de que los tipos no se movieron demasiado agresivamente en su contra: creemos que los reajustes de posicionamiento han exacerbado la caída del USD. Las nóminas del viernes fueron aún más importantes dado el testimonio dovish del presidente de la Fed Jerome Powell. 

La semana pasada se han producido grandes cambios en las posiciones en divisas. El dólar cotiza entre un 0,5% y un 1,5% más bajo que hace una semana frente a las divisas del G-10, y las dos divisas con las mayores posiciones especulativas cortas netas según los datos de la CFTC -el dólar australiano y el yen japonés- lideran el grupo. Los dos días de testimonio del presidente de la Reserva Federal, Powell, coincidieron con las expectativas de desafiar las apuestas de los halcones, pero la magnitud de la caída del dólar sorprendió y, de hecho, parece haberse visto exacerbada por los efectos de la cuadratura de posiciones.

El mensaje general transmitido por Powell en esta ronda de comparecencias ante el Congreso se ha centrado en la paciencia y la cautela sobre las perspectivas de inflación. Sin embargo, Powell también ha seguido confiando en el proceso de desinflación, a pesar de los recientes datos poco favorables, y ha dicho que la Reserva Federal no está lejos de tener la confianza necesaria para recortar los tipos. En última instancia, esta es la clave de un mercado que esperaba un tono más duro.

Ahora que los mercados han recibido una directriz relativamente moderada de Powell, la atención del Forex trading vuelve a centrarse en los datos. El viernes llegaron las nóminas de EE.UU. y se esperaba que ese dato de febrero marcara una vuelta a las ganancias moderadas de empleo después de las fuertes cifras de enero. 

El consenso se centraba en 200k, en línea con la llamada de muchos economistas. Sin embargo, esta cifra no refleja realmente la evidencia de otras encuestas -que apuntan a algo más cercano a 100k- sino que recoge la tendencia de los datos de empleo a sorprender al alza y divergir de otros indicadores. No había razones de peso para descartar que se viera un dato más suave, pero la reciente fortaleza de los informes no agrícolas justifica una buena dosis de cautela.

Así, las nóminas determinaron la dirección del Forex trading. Tras el testimonio de Powell, los mercados no serán demasiado reacios a descontar más recortes. Después de todo, la curva de futuros de los fondos de la Fed no ha cambiado mucho desde finales de la semana pasada. Los riesgos a la baja en el Forex trading siguen siendo importantes para el dólar.

EUR: Sin cambios reales en el discurso del BCE

El euro experimentó una volatilidad no desdeñable tras el anuncio del Banco Central Europeo, a pesar de que el núcleo de la comunicación del Banco no cambió la reseña de la reunión). La nueva ronda de previsiones sonaba bastante alentadora desde el punto de vista de la relajación: la inflación se revisó ligeramente a la baja y se proyectó en el 2,0% en 2025, mientras que las previsiones de crecimiento también se revisaron a la baja. Esto provocó una reacción inicial negativa del euro en Forex trading.

Sin embargo, la presidenta Christine Lagarde reiteró que el BCE no confía lo suficiente en la desinflación y que se recibirá más información en abril y, sobre todo, en junio. Aunque esto supone un empujón a las apuestas del mercado de un recorte en junio (que es también el caso base), Lagarde siguió vinculando la relajación monetaria a la evolución no sólo de la inflación, sino también de los salarios. Esto ayudó a que el euro se recuperara durante la rueda de prensa, mientras que la gran caída del dólar supuso una gran contribución.

El EUR/USD cotiza cerca de la parte alta del rango, lo que es coherente con una brecha de tipos a corto plazo tan amplia (-125 puntos básicos en el mercado de swaps a dos años). Esto significa que puede ser vulnerable a correcciones a corto plazo, pero también que parte de un buen nivel en caso de que los tipos estadounidenses entren en una caída decisiva.

CAD: El Loonie sigue mirando más a EE.UU. que a Canadá

Canadá también publicaba las cifras de empleo de febrero. Se esperaban 20.000 puestos de trabajo y que la tasa de desempleo subiera del 5,7% al 5,8%.

Tanto el loonie como las expectativas de tipos del Banco de Canadá han seguido muy de cerca la dinámica de los datos de EE.UU. y las nóminas de EE.UU. deberían tener más peso en la dirección a corto plazo del USD/CAD en el Forex trading. El loonie es un rezagado poco sorprendente en el entorno actual, dada su correlación con el USD. Sin embargo, la caída del USD fue suficiente para empujar al USD/CAD por debajo de 1,35.

Esperamos que este sea un tema común de cara al futuro: una caída del USD debería hacer que el loonie se rezagó frente a otras divisas de alta beta/productos básicos, pero aún así puede ejercer una presión gradual sobre el USD/CAD, que esperamos que rompa por debajo de 1,30 para el segundo semestre.

Claves para el Forex trading

En Asia y Oceanía la región entra en un punto dulce a principios de 2024, debido a una recuperación de las exportaciones impulsada por los chips y una demanda interna estable. Un giro en el ciclo tecnológico podría mejorar las perspectivas para el noreste asiático, pero se ve a la India y a la ASEAN como los campeones a medio plazo.

Por otro lado, la inflación medida por el IPC debería disminuir en todas las economías, pero con algunas divergencias: adherencia en Singapur y deflación en Tailandia. Así, los economistas esperan una pausa en la política monetaria durante el primer trimestre que dé paso a recortes de tipos a partir de abril, liderados por Tailandia, lo que será importante para el Forex trading.

En Corea del Sur a pesar del empeoramiento de la economía nacional, la mejora del ciclo del chip debería retrasar los recortes de tipos del BOK hasta julio de 2024 (100 pb de recortes en 2024).

En India un crecimiento resistente y una mayor inflación de los alimentos respaldan la prolongación de la pausa política, con 100 pb de recortes de tipos a partir de agosto de 2024.

En Indonesia las medidas populistas del gobierno entrante aumentan los riesgos fiscales, mientras que los déficits por cuenta corriente siguen aumentando.

Y en Australia se espera evitar por poco una recesión. A medida que disminuya la inflación y aumente el desempleo, se esperan recortes de tipos a partir de agosto de 2024.

Si hablamos de EE.UU. y de Forex trading, la aceleración de la desinflación, el giro moderado de la Fed y la resistencia del mercado laboral han propiciado la relajación de las condiciones financieras y la solidez del sentimiento de riesgo.

Por ello, el mercado espera que la Fed recorte los tipos 75 puntos básicos este año (junio, septiembre y diciembre), seguidos de recortes trimestrales en 2025, y es probable que reduzca el ritmo de reducción del balance en junio y cese el endurecimiento cuantitativo (QT) en diciembre.

El consenso espera que la desinflación continúe a corto plazo, impulsada por los precios de los vehículos usados, la desinflación de los alquileres y los precios médicos. Y es probable que el aumento del empleo siga moderando, pero unas condiciones financieras más favorables y una Fed moderada limitan el riesgo de un deterioro brusco.

Por último, clave para el Forex trading, es probable que persistan los riesgos de recesión. 

Zona euro y Reino Unido

Por último, las previsiones para el Forex trading en la zona euro suponen una lenta recuperación del PIB en 2024, con un crecimiento de sólo el 0,1% interanual, al borde de la recesión. La inflación de la zona euro se mantendrá por encima del objetivo hasta 2024, con una desaceleración de la inflación subyacente hasta el 2% en el segundo semestre de 2025.

Además, el ciclo de subidas del BCE ha terminado, con un tipo de interés de depósito terminal del 4% y se prevén recortes a partir de junio. En julio de 2023, el BCE inició la amortización total de las amortizaciones de su cartera APP. Se espera que el tapering del PEPP comience en julio.

En cuanto al Reino Unido, es probable que el PIB se contraiga 0,3 puntos porcentuales en dos trimestres a partir del tercer trimestre de 2023, a medida que las empresas y los hogares reduzcan el gasto. Como riesgos al alza: exceso de ahorro y mayor retardo de la política monetaria. Y, a la baja, la magnitud del endurecimiento monetario y el aumento del desempleo.

La bajada de los precios de la energía y los efectos de base deberían ayudar a reducir la inflación, aunque no volverán al objetivo hasta más allá de finales de 2024, clave para Forex trading.

El Banco de Inglaterra ya no subirá más los tipos y los mantendrá en un nivel terminal del 5,25%. No habrá recortes hasta el tercer trimestre de 2024.

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