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	Ha dicho Pedro Pablo Kuczynski que &ldquo;es peligroso devaluar demasiado si el sector privado tiene importantes deudas corporativas en d&oacute;lares, que equivalen m&aacute;s o menos al 18% del PBI&rdquo; (Caretas, 7 de enero). Dejemos para m&aacute;s adelante las implicancias de esta afirmaci&oacute;n y veamos de cerca las cifras y los actores.</div>
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	Seg&uacute;n el BCR, la deuda externa privada de largo plazo (DEPLP) a septiembre del 2015 fue US$ 38,511 millones. Como el PBI del Per&uacute; est&aacute; en US$ 210,000 millones, la DEPLP equivale al 18%, como dice PPK. Y se divide en dos actores: el bancario, con US$ 12,151 millones y el corporativo (empresas privadas), con US$ 26,360 millones, duplicando al sector bancario.&nbsp;</div>
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	A su vez, esta deuda se divide en emisi&oacute;n de bonos en los mercados del exterior y en pr&eacute;stamos con los bancos internacionales. Si bien la deuda en pr&eacute;stamos (US$ 24,243 millones) supera a la deuda en bonos (US$ 14,267 millones), esta &uacute;ltima ha venido aumentando fuerte en los &uacute;ltimos a&ntilde;os.</div>
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	Dice el BCR en sus Memorias que el banco # 1 en emisi&oacute;n de bonos en el exterior del 2011 al 2014, es el Banco de Cr&eacute;dito , con US$ 3,175 millones. Le siguen el BBVA, Interbank y Scotiabank con US$ 1,600, 1085 y 400 millones. Despu&eacute;s vienen la estatal COFIDE y MiVivienda, con US$ 1,100 y 1,079 millones. Una pena: el BCR no desagrega los pr&eacute;stamos tomados por los bancos: US$ 9,038 millones.</div>
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	Ahora las empresas: &nbsp;el stock &nbsp;de pr&eacute;stamos es US$ 15,205 millones (tampoco est&aacute; desagregado). Pero el stock de bonos emitidos s&iacute; est&aacute; desagregado y es US$ 11,154 millones. El Grupo Lindley emiti&oacute; US$ 320 millones en el 2011. En el 2012, Volcan fue el # 1 con US$ 600 millones, seguido de Ajecorp (A&ntilde;a&ntilde;os), Coaz&uacute;car (Grupo Gloria) y Maestro con US$ 450, 325 y 200 millones, respectivamente. Tambi&eacute;n Terminales de Paita con US$ 110 &nbsp; mills y Camposol (Grupo Dyer) con US$ 125 millones.</div>
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	En el 2013 la emisi&oacute;n aument&oacute; fuerte, siendo la # 1 Transportadora de Gas del Per&uacute; (US$ 850 millones), seguida de Alicorp (Grupo Romero) y Transmantaro, ambas con US$ 450 millones. M&aacute;s atr&aacute;s Milpo, Gas Natural de Lima y Callao, Cementos Pacasmayo (Grupo Hochschild), Ferreycorp y la pesquera Exalmar, con US$ 350, 320, 300, 300 y 200 millones, respectivamente.</div>
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	En el 2014 est&aacute;n Uni&oacute;n Andina de Cementos y Rutas de Lima, con US$ 625 y 520 millones, seguidos de Minsur (Grupo Brescia), Abengoa y Minera Ares (Hochschild), con US$ 450, 432 y 350 millones. Otros fueron Energ&iacute;a E&oacute;lica (US$ 204 millones) y Camposol (US$ 75 millones). Menci&oacute;n aparte para Southern (SCC, Familia Larrea, M&eacute;xico), con bonos por US$ 4,500 millones, cifra enorme que sesga toda la muestra.</div>
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	La DEPLP supera largamente a la p&uacute;blica &ndash;antes era al rev&eacute;s&ndash;: al III Trimestre del 2015, la deuda externa p&uacute;blica fue 13.3% del PBI, frente al 18% de la DEPLP, &nbsp;ya se&ntilde;alada. Segundo, no estamos tocando los grandes montos de la deuda de las empresas en el mercado nacional, tanto en soles como en d&oacute;lares.</div>
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	Un estudio de la calificadora Fitch, julio 2015, analiza la diferencia entre empresas familiares (EF) y no familiares (ENF) con bonos en el exterior (1). Dice que las ENF se inclinan m&aacute;s hacia el sector el&eacute;ctrico y energ&eacute;tico, mientras las EF se concentran en empresas mineras y de bienes de consumo, mercados m&aacute;s vol&aacute;tiles.</div>
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	Agrega que las EF y las ENF &ldquo;han tenido un crecimiento tremendo en su deuda en bonos en los &uacute;ltimos 6 a&ntilde;os. El crecimiento promedio de las EF fue del 208% y del 256% para las ENF&rdquo;. Adem&aacute;s, de las 22 calificadas por Fitch &ldquo;13 fueron EF por un total de US$ 4,700 millones, el 60% del total. El 46% de estas emisiones tiene grado de inversi&oacute;n y el 56% restante es de &ldquo;alto rendimiento&rdquo; (el riesgo es mayor).</div>
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	Este crecimiento no se explica solo por el aumento del tama&ntilde;o y la mejora administrativa y financiera de las empresas: han tenido gran importancia las bajas tasas de inter&eacute;s desde el 2008 del &ldquo;Fed&rdquo; de EEUU para enfrentar la &ldquo;gran recesi&oacute;n&rdquo;. Pero desde diciembre ya comenz&oacute; el alza de las tasas. Las cosas van a ser distintas, ya que los capitales est&aacute;n regresando a EEUU.</div>
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	A esto se agrega que la ca&iacute;da de las materias primas ha disminuido el ingreso de divisas lo que presiona a la devaluaci&oacute;n del sol. Si a este c&oacute;ctel se le suma el menor crecimiento de los &uacute;ltimos dos a&ntilde;os (menores ventas de las empresas), estamos en una situaci&oacute;n muy dif&iacute;cil, sobre todo, para quienes tienen deudas en los mercados externos. &nbsp;</div>
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	Lo rese&ntilde;ado tiene que ver con la l&oacute;gica de las empresas y los mercados. Cada cual toma sus decisiones, que implican riesgos, y deben atenerse a las consecuencias. Lo que no puede aceptarse es que las pol&iacute;ticas monetarias y cambiarias se hagan &ldquo;pensando&rdquo; en las deudas de estas empresas. No, pues.</div>
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	Dice &Oacute;scar Dancourt, ex presidente interino del BCR que, a pesar del notable enfriamiento de la econom&iacute;a, el BCR subi&oacute; la tasa de inter&eacute;s y vendi&oacute; la mitad de sus reservas (US$ 25,000 millones) para moderar el alza del tipo de cambio: &ldquo;de esta manera, el BCR puso los intereses de los grandes deudores en moneda extranjera por encima de los intereses de la econom&iacute;a nacional y se embarc&oacute; en un curso de pol&iacute;tica insostenible, si el choque externo adverso es persistente, ya que las reservas de divisas no ser&aacute;n suficientes&rdquo;(2). &nbsp;</div>
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	Esta discusi&oacute;n es muy seria porque la coyuntura lleva a una devaluaci&oacute;n mayor, como en los pa&iacute;ses vecinos. De ello se benefician las exportaciones no tradicionales por US$ 11,000 millones, que generan empleo y valor agregado y han ca&iacute;do mucho menos que las Xs tradicionales. Seguir &ldquo;quemando&rdquo; d&oacute;lares no es buena pol&iacute;tica. Menos a&uacute;n si &ldquo;no se deval&uacute;a demasiado&rdquo; para salvar a las empresas endeudadas afuera, como propone PPK. Ello debilita la econom&iacute;a nacional y pone en riesgo cualquier reactivaci&oacute;n futura. Lo que s&iacute; &nbsp;queda claro es que los lobbies viven y colean. &iquest;No es cierto?</div>
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	<strong>(1)</strong> &ldquo;Empresas peruanas de propiedad de familias: Todo queda en la familia&rdquo;, &nbsp;https://www.fitchratings.com/site/fitch-home/pressrelease?id=987723</div>
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	<strong>(2)</strong> La situaci&oacute;n macroecon&oacute;mica actual, Revista Argumentos, IEP, enero 2015. .</div>
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